Se vi state chiedendo perché la Big Tech si sta sgretolando, e se il ripido dislivello ha un senso, la guida migliore è esaminare ciò che ha guidato il suo gigantesco salto nell’ultimo anno. È stato un miglioramento duraturo delle loro fondamenta, o uno slancio alimentato da un’elevata esuberanza? Abbiamo tutti sentito perché queste “stelle cadenti” meritano davvero prezzi apparentemente scandalosi: la tecnologia è il posto giusto per trovare una grande crescita e grandi guadagni solo quando le obbligazioni sono a malapena all’altezza dell’inflazione. L’America post-covid avrà bisogno di molto di più di quello che sta facendo per il nuovo mondo del lavoro da casa. Miliardi in contanti sono parcheggiati a bordo campo e pronti ad unirsi alla parata.
La Fed non si fermerà davanti a nulla per tenere i mercati in alto. Queste sono le varie ragioni, dicono gli ottimisti, per cui le metriche che sembrano totalmente fuori luogo hanno in realtà un senso.
Capire il crollo dei titoli dei più grandi colossi tecnologici
Ma rivedere la traiettoria dei dieci titoli tecnologici più preziosi suggerisce qualcosa di diverso: una mania destinata a finire proprio come sono finiti i frenetici anni 2000 e 2007. Detto in parole povere, un gruppo di titani tecnologici, per la maggior parte gli stessi, è passato da un prezzo abbastanza elevato a un prezzo incredibilmente alto in soli undici mesi, quando i loro prezzi sono esplosi e i loro risultati complessivi non hanno mostrato alcun miglioramento.
Alla fine di settembre 2019, i player che contavano le valutazioni più alte erano, da quella più alta a quella più bassa, Microsoft, Apple, Amazon, Alphabet, Facebook, Intel, Adobe, PayPal, Netflix e Texas Instruments. In realtà si tratta di 11 componenti, perché il Nasdaq 100 conta sia le azioni di Alphabet A che quelle di Alphabet B separatamente, ma noi etichetteremo il gruppo come la nostra Top Ten. (Considereremo Tesla un titolo tecnologico perché è così che lo chiamano i suoi booster, e useremo quell’etichetta per giustificarne l’alta valutazione).
All’epoca, il tetto totale del mercato della Top Ten ammontava a 6,2 trilioni di dollari, e rappresentava il 69% dei 9,0 trilioni di dollari del Nasdaq 100. Come gruppo, avevano accumulato guadagni netti GAAP negli ultimi quattro trimestri (da luglio 2018 a giugno 2019) di 218,2 miliardi di dollari. I maggiori contributori di profitto sono stati Apple (53,5 miliardi di dollari) e Microsoft (38,0 miliardi di dollari), il più piccolo PayPal (2,6 miliardi di dollari) e Netflix (1,36 miliardi di dollari), che ha da poco introdotto una nuova funzione. Nel complesso, le Big Ten hanno presentato un multiplo del prezzo di 28,4. Questo è molto al di sopra della media a lungo termine per il Nasdaq 100, ma sembra ragionevole dato che il nostro gruppo è pieno di superstar, anche se i grandi guadagni Apple, Microsoft e Intel sono veterani ben oltre le loro fasi di crescita.
In soli undici mesi, la Top Ten ha subito una straordinaria metamorfosi. Il gruppo è cambiato un po’: Tesla è saltata dal nulla al numero 7, con il suo tetto di mercato decuplicato a 465 miliardi di dollari, e Nvidia si è unita al numero otto, mentre Intel e TI si sono ritirate. Ma otto dei dieci, e tutti i nomi più grandi, sono rimasti gli stessi. Al vertice del 2 settembre, la nuova Top Ten vantava una valutazione totale di 10,54 trilioni di dollari, con un aumento di 4,34 trilioni di dollari, ovvero del 41%, rispetto ai 6,2 trilioni di dollari della fine dello stesso mese dell’anno scorso. Poco prima del Labor Day, avevano conquistato una quota ancora maggiore di un Nasdaq 100 molto più grande a oltre il 70%.
Ciò che è notevole – e preoccupante – è che, mentre i prezzi imperversavano, i guadagni dormivano. Oggi, i profitti dei quattro trimestri in ritardo per la Top Ten sono pari a 210 miliardi di dollari. E’ il 3,7% in meno dei 218 miliardi di dollari del settembre dello scorso anno. Quindi, più del 100% dell’aumento del 41%, 4,34 trilioni di dollari, deriva da un picco dei prezzi che gli investitori erano disposti a pagare per ogni dollaro di guadagno. In quegli 11 mesi, il P/E complessivo della Top Ten è passato da 28 a 50,1. Gli stalwarts hanno visto aumenti dei loro P/E, con la Apple che è passata da 19 a 40, Microsoft 28 a 44, e Alphabet 27 a 35. L’aggiunta di Tesla a un P/E di oltre 1000, e le altissime valutazioni di PayPal e Nvidia (entrambe circa 170x) e Netflix (95x) hanno reso il mix molto più ricco.
La Big Tech non è migliorata nell’ultimo anno, è solo diventata molto più costosa. Dal 2 settembre, la nostra Top Ten ha perso circa 700 miliardi di dollari, ovvero oltre il 15% di quel guadagno di 4,34 trilioni di dollari. Se i guadagni fossero depressi e dovuti a una forte impennata, un P/E di 50 potrebbe essere ragionevole. Ma i profitti erano già sani prima dell’enorme rincorsa, quindi non c’è da stupirsi che siano andati a picco. Né la fine della pandemia promette grandi tempi in anticipo, visto che la tecnologia è stata un punto di forza della crisi. Il Big Tech si è già ripreso alla grande in passato, e potrebbe riprendersi. Sarà proprio questa la resa dei conti inevitabile? È impossibile dirlo. Quel che è certo è che una resa dei conti è inevitabile.
