Tesla e Netflix sono aziende straordinarie. Entrambe hanno prodotto un flusso di cassa disponibile enorme nel 2020. Tuttavia, nell’aprile 2021, quando entrambe le società hanno annunciato le loro entrate, i prezzi delle loro azioni sono scesi. Perché? Una parte importante della risposta a questa domanda è che gli investitori generalmente scommettono di più sul sentiment che sui fondamentali.
Sebbene molti investitori considerino correttamente il sentiment come l’opportunità per guadagnare alfa positivo, il sentiment genera anche un rischio aggiuntivo. Di conseguenza, il sentiment fa sì che gli investitori siano sorpresi dai movimenti del mercato, più frequentemente di quanto lo sarebbero in un mercato razionale. Il sentiment è semplicemente un dato di fatto nei mercati azionari che gli investitori devono accettare e gestire, come Tesla e Netflix dimostrano.
La spiegazione per Tesla
Il 27 aprile 2021 Tesla ha registrato un profitto record. Eppure, il mercato ha reagito a questa notizia facendo un’offerta al ribasso del prezzo delle azioni di Tesla del 4,5%, a $704,74, in un giorno in cui l’S & P 500 è sceso molto meno, lo 0,9%. Ciò potrebbe aver sorpreso gli investitori, ma la cosa da ricordare è che il sentimentassociato a Tesla è enorme. Negli ultimi 12 mesi, le azioni della società sono aumentate di oltre il 300%. Tuttavia, prima del 2020, il ritorno sull’equità (ROE) di Tesla non era mai stato in positivo. E sebbene nel 2020 il suo ROE sia passato dal rosso al nero, il suo ROE ha raggiunto solo un misero 4,5%.
Il valore fondamentale di un’azione si basa in parte sulle previsioni del futuro flusso di cassa disponibile dell’azienda. A dire il vero, il flusso di cassa disponibile di Tesla è più che raddoppiato nel 2020, raggiungendo circa 3,2 miliardi di dollari. Tuttavia, gli investitori che esaminano le recenti valutazioni basate sul flusso di cassa disponibile effettuate da analisti come quelli di JPMorgan, scopriranno qualcosa di interessante. Questi analisti ritengono che le azioni di Tesla siano state scambiate a più di quattro volte il loro valore fondamentale. In particolare, l’opinione degli analisti consensuali è che il prezzo delle azioni di Tesla diminuirà nei prossimi 12 mesi.
Secondo i numeri di JPMorgan, oltre l’85% del valore di Tesla si basa su ciò che accade a lungo termine, dopo che Tesla ha perso qualsiasi vantaggio competitivo che avrebbe potuto avere.
Il fatto è che nel 2020 Tesla ha reinvestito solo il 19% dei suoi flussi di cassa. Con un costo del capitale che è di circa il 12,5%, quel basso tasso di reinvestimento sosterrà solo un tasso di crescita a lungo termine di circa il 2,5%. Anche se questo fatto potrebbe non attirare l’interesse di molti degli investitori di Tesla e creare incredulità in quelli che lo fanno, questa statistica è assolutamente cruciale per determinare il valore fondamentale di Tesla.
Ovviamente, la maggior parte degli investitori non presta attenzione al valore fondamentale. E quello è il punto. Questo è il motivo per cui le valutazioni delle azioni sono per lo più guidate dal sentiment, almeno nel breve-medio termine.
La spiegazione per Netflix
Passando a Netflix: negli ultimi cinque anni, le azioni di Netflix hanno generato un incredibile rendimento annualizzato di circa il 41%. Cinque anni fa, nel 2017, le azioni FAANG che includono Netflix – FAANG vede Facebook, Amazon, Apple, Netflix e Google – hanno registrato un aumento vertiginoso.
Negli ultimi 12 mesi, il prezzo delle azioni Netflix è aumentato di oltre il 25%. La caratteristica più saliente degli ultimi 12 mesi è, ovviamente, la pandemia. Durante questo periodo, gli abbonamenti Netflix sono aumentati perché le persone cercavano qualcosa da fare mentre erano costretti a casa. Quanto è stato razionale il mercato nel valutare il flusso di cassa libero di Netflix? Per avere una risposta, bisogna guardare le previsioni degli analisti sul flusso di cassa disponibile di Netflix.
Durante il 2016, il flusso di cassa libero di Netscape è stato negativo, il che significa che in rete, il denaro scorreva dalle tasche degli investitori alle casse dell’azienda, e non viceversa. A luglio 2017, gli analisti di aziende come Credit Suisse e Cantor Fitzgerald si aspettavano che il flusso di cassa libero di Netscape sarebbe rimasto negativo per tutto il 2017. Cantor Fitzgerald prevedeva che sarebbe rimasto negativo nel 2018, ma Credit Suisse prevedeva che sarebbe diventato positivo nel 2018. Entrambe le aziende prevedono che il flusso di cassa libero di Netscape sarebbe stato positivo nel 2019 e negli anni successivi.
In effetti, il flusso di cassa libero di Netscape è stato negativo per tutto il 2019 ed è diventato positivo solo nel 2020 dopo l’inizio della pandemia. Per il 2020, la previsione del flusso di cassa libero di Cantor Fitzgerald dal 2017 era di circa il 40% troppo bassa, mentre la previsione di Credit Suisse era di circa il 40% troppo alta.
Ricorda che la maggior parte del valore fondamentale di Netflix deriva dai suoi flussi di cassa gratuiti attesi a lungo termine, non dai flussi di cassa gratuiti a breve e medio termine. Se gli effetti della pandemia sul flusso di cassa libero di Netflix sono transitori e non permanenti, poiché gli investitori pensano che possa essere così, allora il prezzo delle azioni di Netflix è probabilmente molto più alto del suo valore fondamentale. In particolare, Netflix aveva previsto che tra gennaio e marzo del 2021, i suoi abbonamenti sarebbero cresciuti di sei milioni. Tuttavia, il 20 aprile, Netflix ha riferito che gli abbonamenti erano cresciuti solo di due terzi di questo importo. Il mercato ha reagito abbassando le azioni Netflix dello 0,94%.
L’opinione comune degli analisti è che le azioni di Netflix aumenteranno del 20% nei prossimi 12 mesi. Potrebbe succedere. Il rendimento del capitale netto di Netflix, che è quello che gli azionisti di Netflix avrebbero guadagnato ogni anno sulla base dei fondamentali contabili, è aumentato dal 18% al 30% tra il 2017 e il 2020. Tuttavia, la sua liquidità gratuita è stata insignificante, tranne che per il 2020.
Tesla e Netflix: quali sono le previsioni
Per le azioni di società come Tesla e Netflix, gli investitori devono tenere presente che stanno facendo grandi scommesse su come il sentiment risponderà ai cambiamenti fondamentali. Gran parte del valore fondamentale di entrambe le società deriva da ciò che accadrà quando non avranno più un vantaggio competitivo; e in futuro, è altamente probabile che entrambe le aziende si troveranno ad affrontare una forte concorrenza.
Tuttavia, il sentiment, non i fondamentali a lungo termine, molto probabilmente guiderà i rendimenti delle azioni delle due società nei prossimi anni. La chiave per investire attivamente in azioni come Netflix e Tesla consiste nel prevedere come il sentiment risponderà al cambiamento dei fondamentali, un compito che la maggior parte degli investitori non svolge bene.
